8月17日，被国内投资者称之为“东南亚小腾讯”的Sea公布了其财年第二季度财报。对于投资者们来说，这毫无疑问是一份令人感到欣喜的财报——在这一季度中，Sea的营收、毛利总额和活跃用户数都得到了长足增长。财报发布后，Sea在美股盘前一度涨超7%。
然而，我们不能忽视的一点是，Sea仍然陷在亏损泥潭中，并且亏损数额时至今日还在不断扩大，这很大程度上要归结于它电商业务的烧钱经营。面对变化万千的东南亚电商以及游戏市场，Sea“老业务带新业务”的驱动模式能否一直维持下去？这恐怕还要暂时打个问号。
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千亿巨头的前世今生
在拆解财报前，加深对于Sea的了解是极为必要的。
作为新加坡市值最高的上市公司，Sea的创建者却是华人——年，天津人李小东在新加坡创立了Garena，这家游戏公司是Sea的前身，也是它如今最为核心的业务板块。
年之前，Garena的名字更多以游戏对战平台的形式为人所知。在彼时的东南亚，由于个人宽带还尚未普及，网吧是PC游戏为数不多的销售渠道和落地场景。凭借旗下强悍的地推队伍，Garena成功与东南亚近7万家网吧牵上了线。不管是网吧中优先显示Garena游戏的系统，还是时不时举办的游戏竞赛，都使得其知名度大大加强。
正因为拥有如此独特的竞争优势，Garena才会被腾讯盯上。年，腾讯投资了Garena，后者因此获得了《英雄联盟》在东南亚地区的独家代理权。这之后，Garena的游戏代理业务声名鹊起，并接连收获中国游戏厂商青睐。鹿鼎记、地下城与勇士、QQ飞车、王者荣耀这一系列爆款游戏在东南亚的代理权均被Garena纳入麾下。
年，Garena改名为SeaLimited，并在不久后顺利登陆纽交所，与此同时，Garena作为Sea旗下的游戏业务也迎来了一波全新增长。其发布的大逃杀类手游《FreeFire》，刚上线一周就迅速登顶越南、泰国AppStore游戏免费榜榜首，时至今日，这款游戏仍然是Garena旗下最受市场欢迎的作品。
当然，Sea不会只拿着游戏这一根稻草去和投资人讲故事。早在年，它就推出了电商业务Shopee。这家C2C电商平台依赖着炉火纯青的本地化运营手段和不计其数的补贴快速崛起，最终超越阿里旗下Lazada，晋级东南亚电商市场第一名。
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都说互联网的尽头是金融，Sea自然也没有错过这块蛋糕。当下，Sea拥有数字金融服务业务SeaMoney——这一业务是由它的游戏支付板块发展而来，此外还整合了其支付业务AirPay、以及Shopee的支付业务和小贷业务。值得注意的是，它还在去年初拿下了新加坡金管局颁发的数字银行牌照，这意味着它可能会开办一家类似腾讯微众银行的数字银行。
截至8月18日收盘，Sea的市值已经超过亿美元。如此之高的估值一定程度上反映了市场对其未来的看好，但这也意味着，它必须谨慎面对前方的每一处阴沟。毕竟，巅峰时期爬得越高，跌落谷底时就摔得越惨。
留住游戏玩家，拉拢金融伙伴
一直以来，Sea都以高增长速度而闻名于资本市场，本次的财报中同样体现出了这一趋势。按照财报数据，Sea二季度营业收入为22.81亿美元，较年同期的8.82亿美元增长.56%，毛利总额为9.亿美元，较年同期的2.01亿美元增长.5%。
细分到各业务来看，“数字娱乐”一项，也就是游戏业务Garena，依旧占着Sea营收盘子的大头。第二季度中，Sea的数字娱乐收入较年同期的3.83亿美元增长了.8%，达到10.24亿美元。Sea在财报中表示，游戏业务的增长主要是因为活跃用户群的增加以及付费用户的深化渗透率，同时它也提到，《FreeFire》的持续成功也是很重要的影响因素。
在财报中，这一情况得到了验证。用户方面，Garena当季活跃用户增长45%至7.25亿人，付费用户则为万人，同比增长85%。总付费率上，其二季度付费率达到12.7%，而去年同期付费率为10%。具体到《FreeFire》这款游戏上，其二季度峰值日活高达1.5亿人。
《FreeFire》宣传画，图片来自Yandex
与坐视《绝地求生》外挂泛滥的Krafton相比，以本地化起家的Garena显然更加注重玩家的游戏体验，这点从它主动降低游戏需求配置就能看得出来。但问题在于，只依赖《FreeFire》并不足以让Garena高枕无忧，除了来自其他大逃杀类游戏的竞争之外，如何在游戏内涵薄弱的情况下延长其生命力，并吸引玩家付费，依然是Garena需要考虑的问题。
目前来看，Garena正在做两手准备。
一方面，它推出了更多的游戏模式、服装以及活动，试图将玩家留在《FreeFire》；另一方面，Garena也开始学习腾讯打造多元化游戏矩阵。一个例子是，它于去年年初作价1.5亿美元拿下了加拿大游戏工作室PhoenixLabs，并将其代表作《Dauntless》在拉美和亚洲的发行权一并收入麾下。此外，它还在今年6月上线了新游《MoonlightBladeMobile》。
这些举措无疑会推高Sea在资本市场上的声量，但这是否能帮助它保住游戏基本盘，以及找到“下一款《FreeFire》”，仍然有待时间验证。
SeaMoney是Sea的另一条全新增长曲线，这项业务代表着它在打造基础设施上的全新尝试。由于该业务还处在增长期，Sea并没有在财报中过多提及它的收入，只是放出了一组数据——第二季度，SeaMoney共计处理了超过41亿美元的支付金额，同比增长%。
但在表格中，我们仍然能够一睹SeaMoney的真实基本盘。从第二季度数据来看，SeaMoney的调整后EBITDA亏损达到1.55亿美元，相较去年同期万元亏损有所扩大。
SeaMoney承载着Sea在金融领域的野心，也许假以时日，它能够成为东南亚的蚂蚁集团。但时下，它仍然只能依赖来自Shopee、Garena的导流，此外还得冒着Bukalapak、Grab和Gojek的炮火寻求合作伙伴。短期来看，SeaMoney还不足以成为Sea的盈利依仗。
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